MiniMax首份年报解读亏损收窄释放积极信号

2026年1月初，MiniMax在港交所挂牌上市。短短两个月，股价从发行价165港元一路飙升到851.50港元，累计涨幅超过416%，市值突破2669亿港元。

资本市场用真金白银投出了信任票。但上市后的首份年报往往是最严苛的"试金石"。3月2日，MiniMax交出了首份成绩单：营收高速增长与巨额亏损并存，全球化高歌猛进与竞争红海同在。

账面上看，2025年全年亏损高达18.72亿美元，同比扩大302.3%。但拆解细项后发现，亏损扩大有特殊的"非经营性"原因：优先股录得重大重新计量亏损，高达15.90亿美元。

剔除股份支付等一次性影响后，2025年经调整净亏损为2.51亿美元。但更积极的信号藏在季度趋势中：第4季度经调整净亏损为6457.6万美元，较上年同期收窄12.81%。

第4季度毛利率也明显改善，较前三季度整体毛利率高出6.35个百分点。这得益于模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化，规模效应开始显现。

增长引擎方面，海外业务狂飙。2025年国际市场收入占比突破七成，达到72.96%。截至2025年底，已累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及21.4万企业客户。

新产品也迎来技术爆发。2025年成功构建涵盖语言、视频、语音、音乐的全模态研发能力，成为国内唯一一家实现此成就的初创公司。M2成为OpenRouter上首个单日Token消耗超500亿的中国模型。

风险与挑战并存。研发开支高达2.53亿美元，仍远高于收入规模。70%的收入来自国际市场，可能面临地缘政治不确定性。全球大模型价格战愈演愈烈，盈利能力仍需观察。